金蝶国际困于云业务：盈利难题未解，收入增长动力不足，“AI+出海”故事难讲

证券之星 李若菡

金蝶国际(0268.HK)至今未能走出亏损状态，公司近5年累亏金额超13亿元。

证券之星注意到，自公司启动云战略以来，公司的传统ERP业务持续收缩，至今已出现亏损。云业务作为公司的营收支柱，其增长动能逐渐趋弱，连续五年增速出现下滑，且中小企业的续费率表现也不尽如人意。如何降低公司的销售费用、在研发投入和盈利之间找到平衡点，是公司面临的难题。目前，金蝶国际正在推进“AI+出海”战略，但其能否助力公司走出困境，仍是未知数。

云业务增速五连降，中小企业NDR表现欠佳

据2024年财报显示，金蝶国际全年实现营收62.56亿元，同比增长10.15%；权益持有人应占亏损金额为1.42亿元，同比有所减亏。

公司于2011年开始云转型，自启动云战略以来，公司逐渐剥离部分传统ERP业务(如2016年出售金蝶医疗)，将资源全面向云服务倾斜。公司董事会主席兼CEO徐少春在2024年业绩发布会中表示，“公司云服务收入占比已提升至81.6%，金蝶云转型已经成功”。

证券之星注意到，云服务作为金蝶国际当前最大的营收来源，其增长动能逐渐减弱。2024年，公司云服务业务实现营收51.07亿元，同比增长13.4%，其增速已连续5年出现下滑。2019年至2023年，云服务业务的营收增速分别为54.68%、45.58%、44.24%、34.65%、21.29%。

同时，公司云订阅服务年经常性收入(ARR)增速同步放缓。作为衡量SaaS企业真实的订阅业务的指标，公司的云订阅ARR为34.3亿元，同比增长20%。据过往财报披露，公司在2022年及2023年云订阅ARR增速分别为36.3%、33.1%。

进入2025年，公司这一指标的疲态仍在延续。2025年一季度末，云订阅ARR为35.6亿元，同比增长20%，较上年同期的37%有所放缓。

产品层面，金蝶国际面向大中小微型企业客户形成四大解决方案。金蝶云苍穹和金蝶云星瀚面向大型企业客户；金蝶云星空则面向高成长型中型企业；金蝶云星辰则聚焦小型企业。

其中，中型企业是公司云服务业务的基本盘，占该业务比重超过40%。2024年，公司金蝶云星空实现营收21.53亿元，同比增长10.3%，其增速同比下滑5.9个百分点；星空云订阅ARR同比增长18.7%，较2023年同比下滑10.5个百分点。

值得注意的是，金蝶云星空的续费率(NDR)出现下滑，由2023年的97.2%降为2024年的95%。NDR作为衡量SaaS客户留存率的重要指标之一，若NDR低于100%，通常认为低于100%的NDR意味着企业在现有客户群体中流失收入，而金蝶云星空的NDR低于行业及格线。

同时，公司小微企业的营收增速和订阅ARR的增速也在同步放缓。2024年，小微财务云营收为12.29亿元，同比增长13.8%，较2023年的25.4%有所下滑。同时，小微财务云ARR由2023年的45.6%增速降为26.4%。此外，公司小型企业的续费率表现欠佳，金蝶云星辰NDR为93%。

证券之星注意到，自2020年停售部分ERP软件服务后，金蝶国际的传统ERP业务开始收缩，由当年的14.44亿元降至2024年的11.49亿元，占总营收的比重由43.02%降为18.37%。

不仅如此，ERP业务的盈利能力出现明显下滑，于2023年出现亏损，并持续至2024年。2024年，公司该业务的经营亏损金额为4608.5万元，亏损同比收窄36.77%。

连亏五年，海外业务难扛营收大旗

证券之星注意到，金蝶国际云转型的背后，是公司长达五年的亏损。

自2020年云业务成为公司主要收入来源(贡献超50%营收)以来，公司净利润同比由盈转亏，五年累亏金额超过13亿元。其中，公司云服务业务五年累亏金额超24亿元。

云业务尚未实现规模化盈利，与金蝶国际近年来在研发、销售持续投入有关。

为推动云服务转型，公司持续投入云产品研发及迭代升级，如金蝶云苍穹从2020年的V3.0版本持续迭代至目前的V7.0版本，同时公司不断推出AI助手“小K”、苍穹GPT等创新功能。

与之对应的，公司的研发费用一路走高。2020年至2024年期间，金蝶国际的研发费用分别为9.84亿元、11.85亿元、12.95亿元、14.4亿元、15.14亿元，持续增长。

证券之星注意到，近年来，金蝶国际的研发费用增速有所放缓，且研发费用率得到控制，由2020年的29.3%降至2024年的24.2%，这也在一定程度上缓解了整体亏损压力，但如何在研发投入和盈利之间找到平衡点，仍是公司面临的一大难题。

与研发投入相比，金蝶国际在销售及推广费用的成本尚未得到明显控制。自2020年起，公司的销售费用呈逐年攀升趋势，由当年的14.25亿元增至2024年的25.03亿元，其销售费用率整体保持在40%左右。

专业人士指出，金蝶国际在向云计算架构转型的过程中，持续面临巨额亏损，这可能暴露出转型策略上的不足。作为财务与ERP领域的知名企业，金蝶国际在转型过程中未能充分发挥云计算的成本优势，无论对云计算的理解亦或者实战经验都存在欠缺。

证券之星注意到，在收入增速放缓以及持续亏损的背景下，金蝶国际则瞄向了出海和AI。

在出海方面，金蝶国际于2023年8月正式组建国际业务部，将东南亚市场作为首要拓展目标。2024年以来，公司陆续在新加坡、越南、泰国等地设立分公司或办事处。今年2月，公司宣布进军中东市场，在卡塔尔成立公司。

据金蝶国际此前透露，公司业务已遍布全球172个国家和地区，支持42种语言，服务1000多家客户实现海外数字化运营。

虽然海外布局动作不断，但结合业绩来看，公司海外业务难挑营收大梁。2024年，公司来自海外的外部客户收入为6986万元，同比增长约63.37%，但总营收的比重不足2%。

此外，金蝶国际已经明确表示公司下一个目标就是AI转型。2024年以来，公司加速AI应用创新与场景落地，金蝶云苍穹升级为企业级AI平台，推出AI管理助手及苍穹APP；金蝶云星瀚也上线了超20个AI应用。进入2025年，金蝶宣布将DeepSeek大模型全面集成至全线产品，并联合豆包、通义千问等引擎，构建“基础大模型 + 行业小模型”生态 。

不过，业内人士对此持有保留态度，AI 技术的研发与应用不仅需要海量资金与时间的投入，市场竞争也极为激烈，金蝶国际能否在AI领域实现突破，并将技术优势转化为实实在在的业绩增长，仍是一个未知数。(本文首发证券之星，作者|李若菡)