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    财报点评:伊利股份、美的集团、贵州茅台

    来源:证券之星2025-04-30 17:43
    小字号阅读量:1.22万

    近期,越来越多的上市公司的财报密集披露,其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司,我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评,圈友们看过的话应该早已心里有底。

    今天的文章,证星研究院部分结合“问小巴”工具,一起同大家再来看一看,伊利股份、美的集团、贵州茅台。

    以下为主要内容(内容结合问小巴):

    伊利股份

    一、生意质量:草原雄狮也有打盹时

    2024年营收1158亿同比降8%,扣非净利润60.11亿同比跌40%。这数据让老巴想起他的名言:“只有当潮水退去时,你才知道谁在裸泳”。

    乳业赛道看似刚需,但伊利这份成绩单显示:

    成本端压力山大:销售费用高达219.8亿(占营收19%),比研发费用(8.7亿)多25倍,这钱砸得比草原摔跤还猛。难怪净利率仅7.33%,相当于每卖100块牛奶只赚7块3,这买卖跟卖可乐比起来,就像骑骆驼追跑车。

    二、护城河观察:常温奶王者的攻防战

    ROIC从2023年的9.5%降至7%,印证了价投圈精华帖的判断:“伊利护城河在渠道不在产品”。

    就像芒格说的:“如果你唯一的工具是锤子,你会看所有问题都像钉子”,伊利显然把“营销锤子”抡得虎虎生风,但面对低温奶、植物基等新趋势,这锤子还能砸多久?

    亮点在于合同负债120.7亿(预收款),同比增38%,经销商提前打款热情不减,渠道掌控力仍是王牌。但存货107亿同比降14%,去库存效果显著,这草原雄狮至少没被库存压垮。

    三、估值拷问:22.5倍PE值不值?

    按2024年净利润算,当前市值对应PE22.5倍。用老巴的标尺量:

    好生意门槛:ROIC持续低于10%,离老巴钟爱的15%+俱乐部还有距离。

    安全边际测算:若按2025年预测净利润113亿(同比增34%),当前市值对应PE16.8倍。听着美好?但需警惕两点:

    一是乳制品行业增速已降至个位数,二是销售费用率若维持19%,利润增速可能被“营销黑洞”吞噬。

    四、风险预警:别被草原风光迷了眼

    债务高压线:流动比率仅0.8,货币资金/流动负债35.8%,要是碰上行业价格战,这杠杆就像蒙古马背上叠罗汉——看着威风实则危险。

    创新乏力:研发费用率0.75%,比蒙牛还低。在植物奶、功能乳品等新战场,伊利这头草原狼可别成了吃素的。

    周期逆风:饲料成本占营业成本60%,全球粮价波动就像草原天气——说变就变。

    五、巴芒式结语

    看着伊利,就像看一个穿西装挤牛奶的老牛仔——基本功扎实但招式陈旧。当前估值恰似草原晨雾——看似朦胧美,实则或藏沟壑。记住老巴的忠告:“以合理价格买优秀公司,胜过以低价买平庸公司”。咱们一起盯着两个信号:ROIC何时重回10%+,销售费用率能否降到15%以下。到时候,伊利的黎明或也就来了!

    美的集团

    一、生意质量:规模效应与效率红利的双人舞

    2024年营收4091亿同比增9.5%,归母净利润385亿同比增14.3%,这头家电大象跳出了科技公司的舞步。

    但细看数据会发现些端倪:

    营销驱动的双刃剑:销售费用387.5亿(占营收9.5%),比研发费用(162.3亿)多2.4倍。美的显然把"营销锤子"抡得虎虎生风,营销驱动的增长能否持续要打问号。

    现金奶牛的真实成色:经营性现金流605亿是净利润的1.57倍,表面看是头现金奶牛。但应收账款/利润高达126%,相当于每赚100块就有126块是"白条",这奶牛挤奶时可得小心别被牛尾巴抽着。

    二、护城河观察:科技外衣下的传统内核

    ROIC从16.06%降至12.03%,印证了价投圈判断:"美的护城河在规模效应而非技术壁垒"。

    虽然年报里18次提到"科技",但26%的毛利率不算太高。不过双高端品牌45%的增速确实亮眼,就像巴菲特说的:"当潮水退去时,你才知道谁穿着泳裤"。

    三、增长密码:2025年一季度上演加速度

    一季度营收1284亿同比增20.6%,归母净利润124亿同比增38%,这头大象突然跑出了猎豹速度。

    但魔鬼藏在细节里:

    财务费用倒贴28.4亿:每天躺赚3100万利息,这手"钱生钱"的功夫堪比伯克希尔的浮存金策略,但核心业务赚的钱都拿去理财,总让人觉得哪里不对劲。

    四、估值迷思:14.5倍PE的攻守道

    按2024年净利润385亿算,当前PE约14.5倍。用老巴的标尺量:

    好生意门槛:ROIC连续三年从16%下滑至12%,离老巴钟爱的15%+俱乐部渐行渐远。

    安全边际测算:若按2025年预测净利润430亿(增速11.8%),当前市值对应PE13.2倍。听着合理?但需注意两点:

    一是家电行业增速已降至5%-8%区间,二是海外营收占比40%可能面临"逆全球化"黑天鹅。

    五、极端情景推演

    地产新开工再降20%:工程渠道损失76亿收入,拉低净利润23亿。

    铜价涨到7.5万/吨:原材料成本再增48亿,净利率压到8.2%。

    库卡商誉减值30%,导致净利润减少。

    六、巴芒式结语

    记住芒格的忠告:"反过来想,总是反过来想"。美的集团当前估值不算贵,但也不算具有太多安全边际。作为价投,需紧盯三个逆转信号:应收账款/利润比能否压到80%以下、海外工厂成本能否追平国内、COLMO能否在高端市场持续升维。美的这头大象还能不能跳出新舞步?咱们且看智能化和全球化这两张牌打得如何。

    贵州茅台

    一、生意质量:印钞机的确定性

    当同行一季度“天雷滚滚”时,茅台营收增10.54%、利润增11.56%的答卷,印证了晓荣老师说的"白酒是白酒,茅台是茅台",就像巴菲特说的:"潮水退去时,才知道谁在裸泳。"

    高毛利(91.93%)、高净利(52.27%)、ROIC达35.04%的财务铁三角,让茅台成为一台无需外部输血的永续印钞机。

    经营现金流/利润连续超100%,去年经营活动净现金流924亿,这赚钱质量,"就像你打开水龙头就有清水流出来,而不是要等下雨积水"(巴菲特形容好生意)。

    分红回购真金白银:上市24年累计分红3014亿,是融资额的134倍。2024年还启动30-60亿回购,完美践行了巴菲特"用1块钱回购创造2块钱价值"的理念。

    二、护城河验证:逆周期的定价权艺术

    在白酒行业“去库存筑底”的寒潮中,直销比例持续提升,批发价死守2000元底线。茅台渠道库存0.5个月的健康水平,对比同行动辄数月库存,高下立判。

    当前茅台销量仅占白酒总产量的1%,即便行业总量腰斩,其“少喝酒、喝好酒”的消费趋势或仍有增长空间。

    三、估值锚点:长坡厚雪下的安全边际

    当下估值:按2025年预测净利润934.85亿计算,当前1.94万亿市值对应PE约20多倍。处于合理区间上沿。

    安全边际:只要茅台长期能跑赢通胀,按照价投圈此前模型,15~20倍PE问题也是不大。股息率超4%+年化8%增速,内含收益率或达12%+。

    四、极端推演:黑天鹅防火墙测试

    假设出现行业最恶劣情境:

    营收端:茅台凭借定价权可维持销量正增长(如2013-2015行业调整期茅台营收CAGR仍达9.2%)

    利润端:52%的净利率缓冲垫足以消化部分价格波动;

    现金流:近三年经营性现金流均值1623亿,足以在不融资情况下维持产能扩张

    五、巴芒式结语

    "用合理的价格买优秀公司,远胜过用便宜价格买平庸公司。“当前茅台20倍PE虽非绝对便宜,但其生意质量堪比伯克希尔持有的可口可乐(当前30倍PE)。对于能稳定跑赢通胀的资产,市场终会给予"时间溢价”。

    PS:本文仅为数据、观点分享,不做投资建议。

    本文标签:伊利集团roic

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