IP“狂飙”助力百亿营收，卡游重启港股IPO

4月14日晚，集换式卡牌龙头卡游有限公司时隔一年多再次向港交所递交上市申请，宣告重启港股IPO，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人。

据了解，卡游的首次IPO申请于2024年1月26日提出，但7月底因数据安全合规问题被港交所驳回。根据中国证监会的要求，卡游需补充提交有关股权架构、数据安全等方面的合规材料，以及对返程并购的合法性进行详细说明。这使得投资者对其未来不禁充满疑虑。

而现在重启上市，则一定程度上打消了投资者心中的担忧。

招股书显示，卡游是中国领先的泛娱乐产品公司之一，而泛娱乐产品是基于IP开发的实体产品，包括玩具、文具、服装及其他消费品等。根据灼识咨询，按2024年商品交易总额计，卡游在国内泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%；在国内泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域和泛娱乐文具行业中也排名第一，市场份额分别为71.1%和24.3%。

卡游的核心产品是玩具，尤其是集换式卡牌。根据灼识咨询，卡游是中国集换式卡牌业务的先行者。同时，卡游着力于丰富玩具产品组合，推出了人偶、徽章、立牌、集换式卡牌收藏册及贴纸等其他产品类别，并且还将产品矩阵进一步拓展至文具，推出了笔和本册等产品。2022年以来，卡游基于对每个IP独特风格的深入了解，依托强大的产品设计和开发能力，已经逐渐构建出了多元且持续升级的产品组合。

财务业绩方面，2024年卡游营收突破100.57亿元人民币，同比激增277.8%，经调整净利润达44.66亿元人民币，创历史新高。这一亮眼数据不仅让市场惊叹，更将其推上中国泛娱乐产品行业的“头把交椅”。

对此，卡游在招股书中解释称，2024年集换式卡牌的销量较2023年大幅增加，主要受过往年度持续推动IP多样化所带动。具体而言，来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产品的收入在2024年大幅增长，截至2024年，卡游拥有十个单独收入贡献超过1亿元人民币的IP。

此外，受益于卡游不断丰富产品组合、扩展产品类别并通过新产品系列提升产品组合，来自销售集换式卡牌以外产品的收入呈现增长趋势，从2023年的4.84亿元人民币大幅增长至2024年的18.57亿元人民币。

从本质上来看，卡游的崛起是一场IP运营的胜利。自2018年获得奥特曼IP授权后，公司便以“卡牌+IP”的模式横扫市场。截至2024年底，卡游已构建由70个顶级IP(69个授权IP及1个自有IP)组成的超级矩阵，涵盖奥特曼、哈利波特、小马宝莉、叶罗丽、名侦探柯南等国内外热门IP。

于2022年、2023年及2024年，按收入贡献计，卡游各年度来自奥特曼、小马宝莉等五大IP主题产品的收入分别为人民币40.64亿元、人民币23.94亿元及人民币86.53亿元，分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。

2025年春节期间，电影《哪吒之魔童闹海》的全球火爆也带动了与电影IP相关的衍生品爆火。当时，卡游相关负责人在接受央视《经济信息联播》采访时说，卡游整个产品的生产产量已经达到年前三到四倍，《哪吒》卡牌的销售量已经占到公司销售量的一半左右，工厂24小时运转。

然而，这种高度依赖授权IP的模式也暗藏风险。据招股书披露，卡游的核心IP授权多面临到期问题。例如蛋仔派对、斗罗大陆动画、火影忍者的授权将分别于2025年、2026年、2027年到期，奥特曼和小马宝莉IP的“黄金期”也仅持续至2029年，一旦核心IP无法续约，卡游的营收根基或将动摇。而且，公司自有IP开发进展缓慢，尽管2023年推出的“卡游三国”尝试将传统文化与现代设计结合，但其市场影响力远不及外部授权IP，收入贡献微乎其微。

除了围绕IP“掘金”，卡游近年来也在加速多元化布局，以期摆脱“单腿走路”的困境。2022年起，公司先后推出文具、人偶、徽章等新产品线，并投资建设了义乌文具生产基地和东莞人偶生产基地，取得了一定成效。招股书显示，2024年集换式卡牌以外的玩具销售收入占比提升至13.4%，文具收入占比5.1%，较2022年的4.4%和0.5%显著增长。卡游相信，日益多样化的产品组合使其能够有效应对不断变化的行业趋势及消费者喜好。

对于未来的发展规划，卡游在招股书中表示，公司拟继续增强产品设计和开发能力，并计划持续投资于产品类别扩展的研发，满足更广泛消费群体对泛娱乐产品日益个性化和多样化的需求，以创建新的增长引擎。就现有产品类别而言，计划加入更多趣味元素并推出更多产品系列，计划持续开发及升级生产工艺，并引入新颖材料，以提高产品的收藏性、艺术感及功能性。同时，公司还将推出以更广泛IP为主题的新产品，并且凭借在中国泛娱乐产品行业所积累的丰富运营经验，考虑在未来战略性地开拓海外市场版图。

广州艾媒数聚信息咨询股份有限公司CEO张毅表示，卡游的成功源于对Z世代消费心理的精准洞察，随着二次元用户大幅增加，这些年轻消费者愿意为情感价值买单。卡游通过IP联创计划、艺术家合作等方式，将文化深度融入产品，使卡牌从“玩具”升级为“文化体验载体”。

对于卡游此次IPO募集资金的用途，招股书中显示，45%将用于扩建和升级生产设施；15%将用于丰富IP矩阵，加强IP运营；10%将用于设计开发更多产品类别和系列，丰富产品组合；剩下的30%则将用于完善存货管理、业务运营数字化、品牌推广、运营资金及一般公司用途。